丰东股份:热处理装备龙头

来源： 2013-6-3

       热处理行业龙头。公司为国内最早从事专业热处理设备生产的厂商，是国内热处理行业龙头企业。目前公司涉足热处理装备和专业热处理加工市场，主营产品为中高档热处理装备可控气氛炉和真空炉，同时公司在国内设有6家专业热处理加工中心。装备业务占公司销售收入比重为70%，加工业务占比为20%。

　　中高档装备将逐步提高份额。受日益严格的节能减排政策和高精度零部件加工需求的推动，占现有热处理装备80%的老旧设备面临更新，对中高档设备的需求将大幅增长，2015年热处理设备销售收入将达到67亿元，复合增速18.8%；其中以可控气氛炉、真空炉等为主的中高档设备占比将会由40%提高到50%，市场规模将达到33.5亿元。

       热处理加工行业中长期保持平稳增长，专业热处理市场空间巨大。2013年以来PMI指数维持在50左右徘徊，整体经济微弱复苏，制造业低位运行，而热处理主要下游行业继续低迷。根据分析师对主要下游需求行业分析，从中长期来看，未来热处理加工行业将保持10%左右平稳增速。按照到2015年我国专业热处理加工比例提升至30%测算，专业热处理市场空间将达352亿元。

　　装备业务：合资建厂快速延伸产品线，保持平稳增长。公司装备业务差异化定位区域市场，引进外资快速延伸产品线，力图打造中高端装备本土化平台。公司产品优势显著，平台优势、售后模式和高端客户资源构成的长期核心竞争力已经成熟，未来装备产品份额有望持续提升。2013年一季度订单小幅下降，但全年装备订单保障性高，预计13年增速维持15%。

　　加工业务：设备利用率显著回升，重回上升通道。公司加工业务定位中高端，受机械行业景气度影响不大。目前行业竞争不激烈，参照鲍迪克情况，公司加工网点空间仍较大。2013年一季度加工网点设备利用率显著回升，连锁网点扩张有望重启。在2013年产能不扩大基础上，公司加工业务有望重回2011年水平，增长15%左右。

　　首次给予“增持”评级。综合鲍迪克和专业设备制造估值情况，预计公司2013~2015年EPS为0.25/0.31/0.37元，对应PE为24.0/19.5/16.4倍，目前公司估值处于合理区间。考虑到工业节能压力日益增大，中高端装备推广加速，真空装备占比提升，装备产品线快速拓展，而连锁加工网点建设持续推进，给予“增持”评级。

　　风险提示：机械制造业投资增速低于预期，机械制造业加工需求低于预期。